許多家辦往往在投資組合遭受了重大損失后，才對其投資技能進(jìn)行評估。盡管家辦經(jīng)常監控其投資組合并衡量個(gè)人風(fēng)險因素，如貨幣、行業(yè)或交易對手風(fēng)險，但往往忽視了評估家辦員工和負責人的能力風(fēng)險。

能力風(fēng)險是指委托人對投資組合的期望與家辦員工的實(shí)際技能和經(jīng)驗之間出現了不匹配的偏差。

對于家辦而言，有效的管理策略需要了解：

委托人或家族在回報、風(fēng)險和波動(dòng)性方面的特征；

委托人或家族在現金流入或流出、意外提款、流動(dòng)性、長(cháng)期回報以及稅收/遺產(chǎn)等方面的財務(wù)特征；

委托人或家族的溝通和決策特點(diǎn)；

委托人或家族的價(jià)值觀(guān)，包括對財富、消費和捐贈的看法和態(tài)度。

同樣，家辦在創(chuàng )建了資產(chǎn)配置和投資框架之后，需要對內部和外部投資資源的準備情況進(jìn)行全面評估。這包括確定資源（員工、顧問(wèn)、研究、數據和系統）相對于家族投資目標的有效性。本文列出了家辦的基本投資框架。

一、初始問(wèn)題

家辦在評估其投資能力的準備情況和充分性時(shí)，應首先詢(xún)問(wèn)自身以下三個(gè)基本問(wèn)題：

是否有嚴格且可重復的投資流程、清晰明確且定期審查的投資策略，以及與預定基準相關(guān)的定期結果評估？

是否擁有所需的內部或外部投資經(jīng)驗、人員、內容和技術(shù)，以適當管理所管理資產(chǎn)（AUM）的數量、類(lèi)型和復雜性？

是否積極與投資團隊、委托人、外部顧問(wèn)和家人之間進(jìn)行了溝通？

二、投資流程

家辦內部或外包投資流程有六大共同要素：

1. 投資政策聲明（Investment Policy Statement，簡(jiǎn)稱(chēng)為“IPS”），規定了家族投資組合的具體目標、時(shí)間框架和基準；

2. 反映家族成員真實(shí)風(fēng)險承受能力的資產(chǎn)配置方案；

3. 有效的投資組合構建，基于嚴格的投資研究分析以及持續監控；

4. 針對基準和目標，定期進(jìn)行深入的績(jì)效報告；

5. 管理下行風(fēng)險和過(guò)度波動(dòng)的風(fēng)險管理實(shí)踐；

6. 清晰的決策和溝通過(guò)程。

對于家辦而言，投資政策聲明是一份基石文件，具體包含了：

定義家族投資過(guò)程；

設置投資參數，包括對單個(gè)頭寸和市場(chǎng)敞口的限制；

界定職責、權限和投資委員會(huì )的結構；

指定投資組合再平衡頻率；

建立基準績(jì)效標準。

此外，投資政策聲明還規定了員工、資產(chǎn)管理者、托管人和顧問(wèn)的角色和職責。制定家族投資政策聲明的過(guò)程為家族成員、家辦員工和核心顧問(wèn)提供了一個(gè)獨特的機會(huì )，促進(jìn)彼此圍繞投資進(jìn)行深入討論。它也應該促進(jìn)批判性對話(huà)，并至少每年重新審視一次，以反映市場(chǎng)狀況、家族目標的變化以及管理投資組合的經(jīng)驗。

三、資產(chǎn)配置

大量學(xué)術(shù)研究證實(shí)了資產(chǎn)配置的重要性，及其對投資組合回報和波動(dòng)性的影響。一個(gè)健全的資產(chǎn)配置模型包含了投資屬性和全球資產(chǎn)類(lèi)別的預計回報，以及投資政策聲明中規定的投資回報、風(fēng)險、流動(dòng)性和行為偏差。

資產(chǎn)配置將顯示家族投資組合中的最佳資產(chǎn)類(lèi)別的權重，以及投資組合的風(fēng)險參數和流動(dòng)性。這涉及了四個(gè)核心要素：

1. 確定家族對稅后回報、費用、波動(dòng)性、風(fēng)險敞口、流動(dòng)性以及避免或偏好領(lǐng)域的主要需求和偏好，例如強調社會(huì )影響力投資；

2. 分析不同波動(dòng)性、相關(guān)性和極端下行風(fēng)險情景下的資產(chǎn)類(lèi)別收益；

3. 在核心資產(chǎn)類(lèi)別和子類(lèi)別進(jìn)行一系列投資配置；

4. 對資產(chǎn)的最佳組合進(jìn)行深思熟慮的判斷，適當重視家族的真實(shí)風(fēng)險承受能力。

有效的資產(chǎn)配置需要良好的量化技能，以及投資判斷和經(jīng)驗。雖然建模將產(chǎn)生一系列可能的配置，但微調投資組合可以反映委托人或家族的行為偏好，細微差別往往是成功與失敗的區別。

四、投資組合構建

開(kāi)發(fā)投資組合有兩個(gè)核心要素——構建投資組合的相關(guān)規則，以及選擇經(jīng)理或投資組合內容的相關(guān)原則。

經(jīng)理選擇是實(shí)施投資組合的一種手段。它首先評估被動(dòng)指數或主動(dòng)管理對于投資組合的每個(gè)資產(chǎn)類(lèi)別或地理風(fēng)險敞口。例如，主動(dòng)經(jīng)理增加Alpha的能力是主要考慮因素。

鑒于這些投資風(fēng)險和長(cháng)期性質(zhì)以及在投資組合多樣化中的潛在作用，使用另類(lèi)投資經(jīng)理也是投資者的一個(gè)關(guān)鍵考慮因素。

家辦有效構建和管理投資組合的能力很大程度上依賴(lài)于投資研究，其中包括個(gè)人經(jīng)理研究以及宏觀(guān)經(jīng)濟分析。發(fā)展成熟的家辦往往通過(guò)開(kāi)發(fā)外部資源，有效地訪(fǎng)問(wèn)、綜合評估海量的數據。

通常，這些資源包括投資咨詢(xún)委員會(huì )、咨詢(xún)公司和私人銀行。家辦的職責是仔細選擇外部資源并進(jìn)行部署，以實(shí)施投資政策聲明，目標是尋求卓越的回報。

五、績(jì)效報告

隨著(zhù)投資組合的復雜性、規模和多樣性的增加，績(jì)效報告已成為家辦關(guān)注的焦點(diǎn)。家辦越來(lái)越多地根據其風(fēng)格、資產(chǎn)類(lèi)型或地理位置，聘請范圍更為多樣化的資產(chǎn)經(jīng)理。

考慮到貨幣、資產(chǎn)估值等多種因素，使得整合、分析和報告績(jì)效變得更加困難。許多家辦求助于銀行托管人合并綜合報告解決方案，以解決稅收賬戶(hù)數據的整合、公司行為的處理和報告的準備。

在績(jì)效報告方面，家辦的最佳解決方案是為每個(gè)資產(chǎn)類(lèi)別、資產(chǎn)管理公司和家族分支機構提供績(jì)效數據與自定義基準，從而確定關(guān)鍵投資組合特征和風(fēng)險指標。

六、風(fēng)險管理

風(fēng)險管理從識別可能影響投資組合的核心風(fēng)險開(kāi)始。這些投資組合風(fēng)險分為兩大類(lèi)：系統性或市場(chǎng)級風(fēng)險，與非系統性或特定證券的風(fēng)險。

基于這一分析，家辦必須定義衡量和監控這些風(fēng)險的做法，并確定風(fēng)險防范措施和定義風(fēng)險緩解策略。

投資組合風(fēng)險管理和報告的其他關(guān)鍵領(lǐng)域包括：

暴露風(fēng)險：產(chǎn)生正回報和負回報的因素；

交易對手或代理風(fēng)險：集中或絕對暴露于發(fā)行、管理、持有、交易或控制資產(chǎn)的一家或多家公司；

非流動(dòng)性風(fēng)險：可能在一兩個(gè)季度內無(wú)法獲得投資組合資金，主要是由于破產(chǎn)、鎖定、側袋機制、普通合伙人延長(cháng)基金壽命或不可預測的投資組合退出。

七、能力風(fēng)險

在許多方面，能力風(fēng)險是家辦公認和討論最少的風(fēng)險。對于擁有復雜的多資產(chǎn)投資組合但人力資源或投資經(jīng)驗有限的家辦而言，尤其如此。

對沖基金戰略投資、直投、風(fēng)險投資以及進(jìn)行復雜的資本市場(chǎng)交易時(shí)都會(huì )進(jìn)一步增加能力風(fēng)險，在這些方面往往需要家辦的員工具備更深入的經(jīng)驗和技能。

家辦在不同方面面臨能力風(fēng)險。在極端情況下，有些家辦對投資策略和產(chǎn)品沒(méi)有足夠的理解，而是將知識和責任委托給第三方，相信自身的利益會(huì )得到很好的保障。其他人則堅持認為自己在管理投資資產(chǎn)方面具備充分的技能和經(jīng)驗，沒(méi)有認識到自身的局限性以及如何減輕其風(fēng)險可能會(huì )導致災難性后果。

了解和降低能力風(fēng)險的最佳方法是坦率和徹底地確定家辦資源（員工、技術(shù)、內容和投資實(shí)踐）相對于投資需求的優(yōu)勢和劣勢。根據該評估的結果，可以在內部或外部識別和填補能力差距，或者可以避免投資。

對于希望解決在研究、投資、交易或投資經(jīng)理監督方面的不足的家辦，有許多外部替代方案。在這一點(diǎn)上，即使是最成熟的家辦或家族投資公司也可能面臨這樣的挑戰。

八、溝通

家族成員與家辦高管及員工之間的溝通是投資成功的關(guān)鍵因素，也是主要風(fēng)險因素。我們經(jīng)常觀(guān)察到這一溝通被忽視或被視為理所當然。

家辦在管理溝通上，有四個(gè)方面：

委托人溝通計劃——了解委托人的行為和決策模式，定義溝通模式和頻率，并創(chuàng )造一種“共同語(yǔ)言”，使委托人與家辦之間的互動(dòng)更加清晰和高效。

投資團隊溝通——圍繞投資組合的生命周期，組織必要的團隊會(huì )議和溝通，檢查回報、風(fēng)險、經(jīng)理、費用、業(yè)績(jì)歸因和其他因素。

這一切都需要組織起來(lái)，以避免“群體思維”和“個(gè)人崇拜”的傾向，應始終保持適當的團隊溝通會(huì )議記錄。

家族溝通——應仔細界定需要與特定家族成員分享的內容。這應該基于角色和資產(chǎn)所有權、溝通的形式和頻率，以及家族成員偏好的決策。

外部顧問(wèn)/經(jīng)理溝通——通常，這一溝通涵蓋宏觀(guān)經(jīng)濟和市場(chǎng)更新、投資論點(diǎn)的變化、分配和投資的審查，以及對投資組合和可能引發(fā)變化的因素的前瞻性看法等。

此類(lèi)溝通和會(huì )議的頻率取決于顧問(wèn)或經(jīng)理角色的性質(zhì)，以及對投資組合的相對重要性。其中，家辦也應保存建議、行動(dòng)和后續行動(dòng)的書(shū)面記錄。

九、投資過(guò)程盤(pán)點(diǎn)

家辦應定期盤(pán)點(diǎn)投資策略及其有效性。其中，一些家辦評估自己的能力，部分家辦則通過(guò)顧問(wèn)來(lái)評估運營(yíng)效率。無(wú)論采用何種方法，家辦回答以下問(wèn)題至關(guān)重要：

1. 家辦是否制定了核心投資流程，是否考慮到能夠根據任何獨特的特征和不斷變化的需求來(lái)實(shí)施？

2. 家辦的投資流程是否以一致的方式實(shí)施？

3. 家辦的投資組合回報與相關(guān)基準和同行數據相比如何？

4. 家辦是否擁有合適的資源（人員、經(jīng)驗、數據和系統）來(lái)長(cháng)期一致且有效地執行這些流程？

5. 家辦通過(guò)外包來(lái)增加或替代這些活動(dòng)是否更有價(jià)值？

十、小結

未能實(shí)現一致的長(cháng)期投資組合回報，通常被錯誤地歸因于投資不善、不利的經(jīng)濟條件或雇傭了“錯誤”的投資經(jīng)理。然而，家辦投資組合回報不佳或不一致的根本原因往往可以追溯到投資流程、資源分配和溝通方面的缺陷。

總結而言，家辦只有通過(guò)系統且可重復的流程、適當的資源調整以及關(guān)鍵參與者之間的深入溝通，才能收獲理想的投資回報。